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厚普股份（300471）：霧霾助推天然氣清潔產業(yè)復蘇，環(huán)保EPC業(yè)務高成長

霧霾倒逼能源結構轉型，天然氣清潔產業(yè)迎來快速發(fā)展。我國煤炭消費量全球第一；在環(huán)保壓力劇增背景下，天然氣有加快替代燃煤之勢。2015年我國天然氣占一次能源消費比重為5.7%，遠低于世界平均水平的23.9％。根據能源局2017年發(fā)布的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年天然氣在能源消費結構中所占比例將提高到10%以上。疊加油氣價差擴大的長期因素，預計這一進程將加速實現。而公司作為清潔能源一體化解決方案供應商，將充分受益于天然氣產業(yè)成長。公司業(yè)務布局分為三層：一為傳統的車用CNG/LNG加氣站設備；二為船用LNG加氣站設備及運營；三為天然氣清潔能源項目總包，包括LNG分布式能源、沼氣綜合利用項目、天然氣管道工程項目等。

車用LNG/CNG業(yè)務：天然氣汽車經濟性凸顯，加氣站設備需求復蘇。隨著氣改政策推進以及國際原油價格回暖帶來油氣價差擴大，LNG/CNG汽車的經濟性逐步凸顯，加氣站設備需求有望復蘇。公司近年來業(yè)務重心由CNG加氣站設備向LNG、L-CNG加氣站設備進行調整，符合行業(yè)發(fā)展的趨勢，有望進一步提高市場占有率。認為公司車用LNG/CNG加氣站設備業(yè)務在歷經“寒冬”之后業(yè)績有望企穩(wěn)。

船用LNG業(yè)務：市場培育期，業(yè)績將逐步體現。公司通過“設立研究院+成立合資公司”，船用LNG業(yè)務已形成囊括船用加注站裝備、LNG船舶設計、LNG船舶運營等全方位布局，認為公司有望抓住內河航運LNG產業(yè)發(fā)展的契機，船用LNG業(yè)務將進入發(fā)展機遇期，將逐步增厚公司利潤。

打造天然氣分布式能源全產業(yè)鏈優(yōu)勢，進軍環(huán)保EPC領域迎來高成長。分布式能源是天然氣應用的重要領域，也是國家大力扶持的產業(yè)方向，預計2015-2020年市場規(guī)模將達1850-2310億元。公司通過收購成都科瑞爾、四川宏達、重慶欣雨基本完成天然氣分布式能源產業(yè)鏈的布局。2016年，四川宏達先后中標水富至昭通天然氣輸送管道EPC項目和大豐畜禽糞污無害化處理及沼氣綜合利用EPC項目，中標價為2.21億元和0.87億元。天然氣產業(yè)天然具備環(huán)?；颍就卣弓h(huán)保EPC市場打開了廣闊發(fā)展空間，而連續(xù)中標也彰顯了全產業(yè)鏈的核心競爭優(yōu)勢，未來有望成為驅動公司業(yè)績增長的“發(fā)動機”。

傳統主業(yè)戰(zhàn)略升維，布局智慧能源奠定成長根基。公司立足天然氣加氣站設備業(yè)務，通過“研發(fā)培育+外延并購”的方式將業(yè)務延伸至新能源充裝、云計算、大數據等領域，有望實現傳統能源主業(yè)的戰(zhàn)略升維，從國內加氣站設備龍頭發(fā)展成為智慧能源整體方案提供商。作為智慧城市的核心構成部分，智慧能源未來具備廣闊的市場空間，公司通過提前進行戰(zhàn)略布局，將充分享受智慧城市發(fā)展帶來的市場紅利。

維持公司“買入”評級。天然氣產業(yè)景氣度提升，公司傳統主營業(yè)務有望迎來拐點；在主業(yè)向好的背景下，公司通過對原有業(yè)務戰(zhàn)略升級，布局智慧能源領域，迎來廣闊發(fā)展空間。此外，公司已完成限制性股票激勵計劃，有利于提升管理層與公司整體利益的一致性；且“小非”減持風險有望于2017年3月釋放完畢。預計2016-2018年公司凈利潤分別為1.72、2.43、3.20億元，對應EPS分別為1.16、1.64、2.16元/股，按照2017年1月12日股價44.88元計算，對應PE分別為39、27、21倍。