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招商證券

江蘇神通（002438）：定增獲批復(fù)，領(lǐng)跑核電存量后市場

公司1月13日晚公告稱，非公開發(fā)行股票獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。此次定增總金額不超過4.63億元，發(fā)行新股不超過2899萬股，募集資金主要用于閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心（2.4億元）、閥門智能制造（0.78億元）、特種閥門研發(fā)試驗平臺（0.7億元）等項目的建設(shè)。

歷時三個月終獲批文，將盡快啟動發(fā)行程序：公司定增項目于2016年9月28日獲證監(jiān)會無條件審核通過，但期間由于證監(jiān)會定增政策、節(jié)奏的調(diào)整，歷時3個多月才最終拿到批文。但認(rèn)為“好飯不怕晚”，在獲得批文后，公司將盡快啟動發(fā)行事項結(jié)束定增，按照既定戰(zhàn)略快速推進(jìn)募投項目建設(shè)。

閥門快速反應(yīng)中心領(lǐng)跑核電存量后市場：此次定增有2.4億元將用于投資建設(shè)閥門快速反應(yīng)中心項目。閥門快速反應(yīng)中心類似于閥門4S店，將為核電機(jī)組客戶提供備件產(chǎn)品、維護(hù)維修、診斷檢測等服務(wù)項目，通過該模式，公司不僅可以擴(kuò)大營收范圍、深入了解閥門產(chǎn)品，還可以增強(qiáng)客戶黏性。2.4億元募投資金將用于16個快速反應(yīng)中心點的建設(shè)，根據(jù)測算，未來每個百萬千瓦機(jī)組每年該類閥門備件+服務(wù)需求將超千萬元，隨著機(jī)組運營時間的增加，維保更換服務(wù)的價值量會進(jìn)一步加大。目前國內(nèi)專業(yè)核電維保業(yè)務(wù)處于空白狀態(tài)，公司是第一家明確戰(zhàn)略方向、切入核電存量后市場的企業(yè)，具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢。

智能產(chǎn)線增強(qiáng)制造實力，檢測平臺填補國內(nèi)空白：7800萬元用于投資建設(shè)閥門智能制造生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線主要用于加工各類閥門零部件，并使用包括ERP、MES軟件在內(nèi)的各類管理、制造執(zhí)行軟件，提高生產(chǎn)效率、加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量。投資7000萬元建設(shè)的特種閥門檢測試驗平臺是公司針對目前國內(nèi)閥門檢測領(lǐng)域幾乎空白而采取的行動，該項目將與國內(nèi)多所一流院校進(jìn)一步開展技術(shù)合作，力爭早日實現(xiàn)檢測平臺國產(chǎn)化的目標(biāo)。

業(yè)績預(yù)測及投資建議：2016年核電開工和招標(biāo)雖然低于市場預(yù)期，但認(rèn)為，隨著首臺AP1000機(jī)組的投產(chǎn)發(fā)電和華龍一號的進(jìn)一步落地，核電項目的審批和開工進(jìn)度將會趨勢正常。隨著無錫法蘭的并表和募投項目的建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)測2017年、2018年江蘇神通凈利潤可達(dá)0.88、1.19億元，對應(yīng)PE50、37倍，雖然估值較高，但考慮到切入存量后市場后的高成長性以及標(biāo)的稀缺性。